Доллар упал. Гривня крепчает, а радости нет

Vlasti.net,

25.04.05

Резкая ревальвация гривни уже может уменьшить рост ВВП по итогам года на два процентных пункта.

В минувшую среду, всего за один день, Национальный банк Украины снизил официальный курс доллара на три процента - до 5,05 грн/долл. Таким образом, обменный курс доллара в Украине достиг уровня середины декабря 1999 года. С начала этого года национальная валюта укрепилась по отношению к американской на пять процентов.

Неожиданная трехпроцентная ревальвация, проведенная Нацбанком одним махом, побудила граждан, имеющих валютные сбережения, заглянуть в обменные пункты, все еще принимавшие доллары по 5,2 грн/долл. На следующий день оказалось, что они были правы. Уже в четверг большинство банков снизили курс покупки доллара до 5,05 гривен и ниже. При этом верхняя граница - курс продажи - тоже снизилась, но не так существенно, колеблясь в пределах 5,1-5,25 грн/долл. Несмотря на такой широкий спрэд, продать доллары было почти невозможно: многие обменники отказывались его принимать под предлогом того, что нет гривни.

Парламент недоволен

Депутаты срочно вызвали в парламент министра финансов Виктора Пинзеника и председателя НБУ Владимира Стельмаха для дачи объяснений происходящего. Два финансиста с легкостью доказали, что в Верховной Раде почти нет людей, разбирающихся в основах макроэкономики. Те, кто владел темой, либо сидели молча (как, например, глава Комитета ВР по финансам и банковской деятельности Сергей Буряк), либо находились в правительственной ложе (сам Пинзенык и его коллега министр экономики Сергей Терехин). Подтвердилась истина, что депутаты - это преимущественно люди, знающие, как зарабатывать большие деньги, но высокие финансовые материи - не для них.

Стельмах поведал об открытости экономики Украины, о невысокой доле чистого экспорта в структуре ВВП, об оценках реальной стоимости гривни по паритету покупательной способности, а также о том, что существуют научные предпосылки для укрепления национальной валюты. Как для специалиста, его слова были несвязными и поверхностными, однако депутатов угнетало обилие незнакомой терминологии. Всего пару раз во время выступлений главы НБУ парламентарии оживлялись, услышав хоть что-то доступное для их понимания. Например, похожую на заклинание фразу "от повышения курса национальной валюты население только выиграет".

Довод главы НБУ, что курс был существенно опущен для того, чтобы выйти на заложенный в бюджет обменный курс 5,1 гривни за доллар в среднем по году, не был воспринят. А между тем он звучал логично - если три с лишним месяца в году курс находился около отметки 5,3 грн./долл., то для получения среднегодового 5,1 грн./долл. необходимо, чтобы остаток года он был существенно ниже. На графике, предоставленном главой Нацбанка, значилась жирная горизонтальная линия: с апреля по декабрь значение курса оставалось на уровне примерно 5,05 грн/долл.

У парламента оставалась одна надежда - на министра финансов Виктора Пинзеныка, который вместе с Терехиным в последнее время часто и обильно критиковал НБУ. Однако тот оказался на удивление корректен. Виктор Михайлович продемонстрировал несколько слайдов, доказывающих, что курс нужно укреплять. При этом как номинальная ревальвация помогает сохранять внешнюю конкурентоспособность экономики, министр не уточнил.

Народный депутат Василий Гаврилюк успел позвонить своему приятелю, бывшему исполняющему обязанности главы НБУ Арсению Яценюку, чтобы получить аргументы, подтверждающие недовольство парламента. Тот не отказал. "Яценюк сказал, что за один момент население потеряло три процента, или 14 гривен на ста долларах. Это касается малообеспеченных слоев населения, которые привыкли держать в чулках и кубышках кто пятьдесят, кто сто долларов. Доверие к банкам начало возрождаться в последнее время, но многие продолжали держать сбережения в долларах. По этим людям нанесен удар", - передал нардеп суть разговора с финансистом. Депутаты заговорили о скорой отставке Стельмаха.

Специфическое понимание курсовых колебаний показала Юлия Тимошенко (см. также интервью с Юлией Тимошенко), считающая, что укрепление гривни приведет к уменьшению инфляции.

Зачем это делается

"Такая траектория должна быть где-то в сентябре, а не в конце апреля", - сказал Сергей Терехин, имея в виду, что для эффективной борьбы с инфляцией курс нужно укреплять по мере осуществления социальных выплат. В пятницу он добавил, что на конец года ожидал цифры 4,7-4,8 грн./долл.

Почему Нацбанк, который изначально был против укрепления гривни до 5-5,1 гривен/доллар, резко опустил доллар? Операторы выдвигают несколько версий происшедшего.

Первая. Не имея возможности противостоять политическому давлению, центральный банк решился на резкую ревальвацию, чтобы показать правительству бурю эмоций населения даже от такого, относительно невысокого, укрепления национальной валюты. После этого Нацбанк вновь будет себя чувствовать независимым от руководства страны институтом и вести прежнюю политику.

Вторая. Ответственные за валютную политику в Национальном банке приняли такое решение, сознательно не согласовав его со Стельмахом, чтобы прекратить политику "соглашательства" главного банкира и правительства.

Третья. Все руководство Национального банка согласилось с доводами правительства о необходимости снижения эмиссионной подпитки экономики путем изменения валютного курса. Было принято решение не растягивать "удовольствие" на долгие месяцы, укрепляя курс по три-пять копеек в месяц, а выполнить задачу одним махом. Вероятно, Стельмах провел консультации с находящимся за рубежом Виктором Ющенко перед тем, как делать резкое движение курсом. На рынке отмечают, что Национальный банк хотел предупредить спекулятивные атаки, уменьшив желание нерезидентов покупать внутренние госбумаги. Видимо, Национальный банк и президент решили не информировать правительство, чтобы там кто-нибудь не проговорился.

Третья версия выглядит, по признанию большинства дилеров, наиболее правдоподобно. Однако это совершенно не значит, что рост курса остановился, а отметка 5,05 грн./долл. станет чем-то вроде показателя 5,3, вокруг которого и производилось курсообразование в последние годы.

Цена пяти процентов

Когда в стране сальдо текущего счета является положительным и составляет более 10% ВВП, избежать давления на обменный курс невозможно. До сих пор НБУ свято сохранял стабильность обменного курса как своеобразной точки опоры при осуществлении монетарной политики. Это было удобно и надежно, хотя и стимулировало рост соотношения экспорта к ВВП, который достиг в минувшем году 60% - одного из наибольших показателей в Европе.

Однако по мере роста инфляции у правительства появляются опасения, что повышение цен носит монетарный характер: стимулируется постоянным вбросом денежной массы Национальным банком. Исследования, проводимые научно-исследовательскими институтами в последние годы, показывали относительно слабое влияние денежного предложения на рост цен в современной Украине. Это объяснялось низкой монетизацией экономики, которая только недавно достигла тридцати процентов, что существенно ниже, чем у стран - новых членов ЕС. Причиной низкой монетарной инфляции также справедливо называли большой спрос на деньги, отражающийся в стремительном росте ВВП.

В этом году многое изменилось. Во-первых, замедлился экономический рост. Во-вторых, подскочили цены. В-третьих, пришло правительство, настроенное менять, если не все, то очень многое. Взгляд из здания на Грушевского на действия Институтской, эмитировавшей с начала года более 14 млрд. грн, стал подозрительным.

Изменение валютного курса стало рассматриваться как панацея от очень многих бед. Во всех учебниках экономики написано, что с помощью ревальвации можно тормозить инфляцию, выправлять платежный баланс, обеспечивать большую роль национальной валюты в экономике, увеличивать доходы населения по сравнению с другими странами (при пересчете в иностранную валюту), уменьшать расходы на обслуживание государственного внешнего долга, удешевлять критический и технологический импорт. Кроме того, изменение обменного курса - очень легкий способ перераспределения доходов экспортеров, которые долгое время получали высокую норму прибыли (и к тому же преимущественно поддерживали нынешнюю оппозицию), в пользу внутреннего рынка.

За первый квартал этого года НБУ осуществил интервенций на 3,1 млрд. долларов. Изменение курса на 20 копеек уменьшило бы денежное предложение за квартал лишь на 600 млн. грн., чего явно недостаточно для преодоления избытка предложения гривни, которое измеряется миллиардами.

Вряд ли изменение курса на пять процентов сильно изменит торговый баланс. Ведь рентабельность экспорта металлургов и химиков намного выше этой величины, а значит, объемы вывоза товаров по этой причине не упадут. Таким образом, чтобы заметно уменьшить предложение валюты, надо сознательно продолжать политику укрепления гривни, не останавливаясь на отметке 5,05 грн./долл.

Кроме того, желательно "попросить" украинцев, работающих за границей, не перечислять деньги своим семьям (по итогам прошлого года в Украину перечислено 2,6 млрд. долларов трансфертов), а иностранных инвесторов - не вводить капиталы (по итогам 2004 года чистый приток доходов ПИИ в Украину достиг рекордных 1,7 млрд. долларов). Подобная логика абсурдна.

По нашему мнению, сложившуюся ситуацию вскоре начнет корректировать мировой товарный рынок. Металлурги уже говорят о снижении цен на некоторые сорта проката, а по мере введения в строй новых металлургических мощностей в Юго-Восточной Азии спрос на украинские металлы упадет. В таком положении правительству целесообразнее думать о стимулировании инвестиций металлургов в другие отрасли и закупке новых технологий, машин и оборудования, на которые как раз сейчас очень своевременно тратить валюту.

Исчез ориентир

По Конституции стабильность национальной денежной единицы обеспечивает Национальный банк Украины. Совет НБУ утверждает основы денежно-кредитной политики и осуществляет контроль за ее воплощением. В утвержденных Советом документах на текущий год курс гривни заложен в пределах 5,27-5,31 грн./долл. Этот прогноз никак не согласовался с правительственными 5,1 грн./долл., а теперь не отвечает и реальности.

Украинский рынок привык к наличию некоего финансового ориентира. Теперь обменный курс как надежный ориентир исчез. Возможно, навсегда.

Последние действия правительства и Нацбанка в финансовой сфере уже просто начинают напоминать театр абсурда. Выступая в парламенте, председатель НБУ заявил, что обменный курс может быть "и 1,30 за доллар, и 2,60 за доллар. Наиболее оптимальный - 3,80 за доллар. Но мы понимаем: если, например, идти на сильное укрепление, то это будет сокращение денежной массы, и оно тоже будет иметь негативный момент". В тот же день вечером руководитель группы советников председателя НБУ Валерий Литвицкий, которого считают спикером Стельмаха, сообщил, что "объявление членами правительства новых курсовых ориентиров является непрофессиональным, поскольку такая деятельность не относится к компетенции правительства и создает неверные ожидания участников рынка". Финансовые власти не знают, как им действовать дальше. Если щупать и далее баланс между спросом и предложением на рынке, то не исключено, что он обнаружится где-то на уровне 3,8 грн./долл. (по курсу биг-мака) или вообще на уровне 1,5 грн./долл. (по паритету покупательной способности, регулярно рассчитываемому Всемирным банком). В Национальном банке знают: к введению таргетирования инфляции, о чем сейчас часто говорят аналитики, они не готовы - нет достаточного числа инструментов, рынок капитала зажат ограничениями.

При этом Министерство финансов продолжает по-детски радоваться "заводимому" в Украину спекулятивному нерезидентскому капиталу, который направляется на покупку госбумаг по абсурдно низким при нынешнем инфляционном фоне ставкам. Правительство, акцентируя свое внимание на реприватизацию, не задается вопросом, почему при готовности банков выдавать кредиты по ставкам ниже, чем ранее, внутренний спрос на займы не растет. Наконец, Пенсионный фонд так и не смог своевременно выплатить обещанные повышенные пенсии, а также доплаты за январь. И причина не в технических проблемах, которыми все объясняют чиновники, а в другом - деньги на выплаты собрать очень тяжело, а скоро их будет и вовсе не хватать, если не запустить маховик финансирования дефицита бюджета, в первую очередь, посредством внешних займов. Последние, кстати, тоже увеличивают предложение валюты.

Укрепление курса позволит немного замедлить темпы инфляции, однако не сможет кардинально замедлить рост цен, спровоцированный значительными социальными выплатами. Более того, как мы уже неоднократно писали, в условиях финансовой нестабильности население понесет свои сбережения на потребительский рынок, стимулируя дальнейший рост цен. Интересно, что последние действия власти совпадают с настойчивыми предложениями международных финансовых организаций о введении гибкого курсообразования. Правда, там гибкость понимается не как результат установления новых ориентиров по принципам, известным только банку на Институтской, а как внедрение механизма плавающего обменного курса. А это позволит участникам рынка осуществлять спекулятивные операции, чего очень не желают в НБУ.

Возрастет спрос на кредиты в иностранной валюте, которые по мере укрепления гривни становятся дешевле для людей, получающих доходы в национальной валюте. В свою очередь, банки будут вынуждены вводить серьезные ограничения на кредитование населения в иностранной валюте, ведь вкладывать в банки в такой ситуации будут не доллары, а гривню. Это значит, что процентные ставки в долларах и гривне станут сближаться, но совсем не обязательно снижаться. Укрепление курса, хоть постепенное, хоть шоковое, никоим образом не стимулирует экономический рост в стране. Это признает Сергей Терехин, заявивший, что осуществленная Нацбанком резкая ревальвация гривни может привести к уменьшению роста ВВП по итогам этого года на два процентных пункта.

Возникает риск опасных игр. По причине заинтересованности в привлечении долларов с целью их скорейшей конвертации в гривню банкиры не исключают вероятности кризиса в долларовом сегменте межбанковского кредитного рынка. В случае продолжения ревальвации работающие на внутреннем финансовом рынке нерезиденты будут думать только о том, чтобы завезти сюда много долларов и купить много гривни, заработав на курсовой разнице. Этот капитал, имеющий исключительно спекулятивный характер, в случае ухудшения обстановки так же стремительно покинет страну, как и пришел. А ситуация 1998 года доказывает: если нерезиденты "заходят" в гривневые активы - это дополнительный риск роста инфляции.